IIGF观念 | 转型金融支撑高碳职业低碳转型的对策研讨

　　一、“双碳”布景下高碳职业转型的必要性
　　(一)碳中和布景介绍
　　IPCC于2018年发布的《全球1.5℃升温特别陈述》中指出，为完结全球变暖温度操控在1.5℃以内的方针，有必要在21世纪中叶完结全球规划内净零碳排放，即碳中和。碳中和是指将因社会活动发生的二氧化碳排放量与经过商业碳汇或碳减排信誉等活动所吸收的二氧化碳量等量，然后使两方彼此抵消，净碳排放量趋于零。
　　依据在联合国环境规划署(UNEP)于2020年发布的《排放距离陈述》，2009年至2019年是气候举动的“失掉的十年”，温室气体排放量并未得到非常显着操控。为与《巴黎协议》1.5°C的方针保持一致，各国有必要在2020年至2030年期间每年将温室气体排放量削减7.6%，当时碳减排方针下，各国面临的态势仍然非常严峻。
　　(二)高碳职业转型在碳中和方针达到上非常要害
　　2020年全球排放约510亿吨准二氧化碳，其间工业(钢铁、水泥、塑料等)、电力职业占比较大且均归于传统高碳职业排放。

图 1国民经济职业碳排放占比

　　当时我国的碳排放仍然呈现显着的添加趋势，其间包含电力在内的工业工业仍然是最首要排放源，高碳职业低碳化展开是完结“双碳”方针的重中之重，其转型需求显得尤为火急和重要。高碳职业是指传统的碳密布和高环境影响项目、经济活动或商场主体。虽然，近年来可继续金融商场的体量在不断扩展，绿色金融体系和ESG出资在不断完善，可是因为缺少明晰的产品匹配或出资者对转型危险的慎重心情，高碳职业往往被扫除在绿色金融服务体系之外，在可继续融资方面处于晦气位置。而转型金融则是对这些高碳企业起到要害性效果的金融东西。
　　高碳职业的成功转型能够有用助力全球完结双碳方针。据汇丰银行的转型陈述称，英国重工业假如经过进步水泥、钢铁、塑料和铝职业的资料功率和循环性，估计可使全球碳排放量削减40%。经过新技能进步动力功率能够削减15-20%的短期排放。经过更好的收回运用、改善产品规划、延伸产品寿数以及新的依据服务和同享的商业方式，都能够完结进一步的减排。若高耗能工业能够用可再生资源替代传统动力，如此大幅度的转型不只将大大缓解全球面临气候问题的压力，也有助于为经济添加拓荒新的空间，构成世界制作业新的商业方式。
　　近年来政府在气候改动问题上出台的硬性法规导致石油巨子公司的相继亏本，堕入法令纷争，2019年非政府安排“地球之友”对石油巨子之一的公司在碳排放问题上提出诉讼，荷兰法庭在2021年5月判决要求壳牌在未来十年内将二氧化碳排放量削减45%。传统动力商场价格远景昏暗以及转型危险日益凸显，迫使这些高碳企业有必要面临转型办法怎么执行这一问题。2021年3月15日中央财经会议对“30·60方针”的重大意义以及相关作业做出重要论述和布置，会议着重“十四五”作为碳达峰的要害期、窗口期，需求推进动力、工业、修建、交通等要点范畴转型作业，高碳职业的低碳转型使命火烧眉毛。
　　(三)转型金融助力高碳职业可继续展开
　　转型金融的运用可有用弥补绿色金融所无法掩盖的高碳范畴规划。它扩展了潜在发行人和出资者的可选规划，在收益和方针类型上愈加灵敏，可不受局限于绿色项目，而是触及并聚集于传统高能耗职业的“碳密布”型和“进步碳捕捉功率”等项目，然后发明更多出资挑选。一起转型金融一般与发行人或发行人层面的详细企成绩效相关联，因而它在金融商场中提出更多的问责制并进步项目运转的透明度，然后下降“漂绿”的危险，进一步有用执行高碳职业低碳转型的环保效益，并树立人们对高碳工业绿色转型才能的认可与决心，进步转型金融商场的可靠性。
　　二、转型金融支撑高碳职业的现状
　　(一)国内外转型金融支撑高碳职业的现状
　　世界商场转型金融地资金缺口仍然较大，据估计，全球每年需求6.9万亿美元用于根底建设出资， 1.6到3.8万亿美元用于动力转型出资。单依托公共出资将无法满意如此大规划资金缺口，推进私家本钱转向转型出资是进一步扩展转型金融规划的要害。现在，全球的可继续出资商场的商场规划仍在不断扩展。到2020年末，各国金融组织现已累计发行13种转型债券。作为其间较受欢迎的产品，可继续展开挂钩债券(SLBs)最早呈现于2019年的欧洲，意大利动力公用事业公司Enel于2019年发行的一种与可继续展开方针挂钩的公司债券。世界本钱商场协会2020年6月推出指导性文件《可继续展开挂钩债券准则》，供给了可继续展开挂钩债券详细指导规范。到2020年，可继续展开挂钩债券累计发行总额约180亿美元，发行人触及电力、钢铁、水泥、修建等多个职业。2021年可继续性挂钩债券的经济添加仍旧微弱，上半年美国的可继续展开挂钩债券的商场规划有32.9亿美元的添加，占总债券发行商场总额的6%。比较于绿色债券，可继续展开挂钩债券关于高排放职业，尤其是在工业部分和依靠化石燃料的部分效果分外凸显。
　　而在我国，自李克强总理在十三届全国人大会议上表明在完结碳达峰、碳中和方针的进程中，针对转型需求的企业不只存在于绿色企业，棕色企业也应当遭到注重后，转型金融益发遭到各方注重。现在转型金融地产品品类和数量仍较为稀缺，无法为高碳职业供给实在协助。2021年头，我国银行成功发行境外50亿人民币双币种等值转型债券，征集资金地标的项目为天然气热电联产项目和天然气发电及水泥厂余热收回项目，促进传统职业向低碳转型。关于未来我国要点职业完结碳达峰和碳中和方案估计所需的碳排放量，相关部分也给出详细猜测：
　　表 1碳达峰所需动力和碳排放猜测

　　我国拟定2030年前碳排放达峰举动方案，要点在于优化工业结构和动力结构，施行金融支撑绿色低碳展开专项方针，树立碳减排支撑东西。现在，我国要点用能职业绿色低碳转型地资金需求规划大仍然较大，国内多家组织及领导、专家关于完结双碳方针期间的出资需求资金量也做出相关猜测：
　　表 2完结碳达峰和碳中和的猜测需求资金量

　　(二)转型金融支撑高碳职业转型的难点
　　1、转型危险负面影响巨大
　　转型危险给高碳企业带来显着的损害是停滞财物的危险。停滞财物即为执行巴黎协议方针对高耗能、高污染财物进行转型干涉所导致的气候改动直接相关财物呈现减值危险。停滞财物不只会给经济带来体系性危险，然后形成安全危险，为企业融资带来困难，一起也会导致高碳动力的停滞所引发的价格冲击。例如当时煤炭生产上的商场估值在继续下降，煤炭职业相关出资会影响到动力体系的安全，多家全球性银行和稳妥组织声称将不再为该职业供给融资与稳妥服务，煤炭职业的公司在为融资进程中的阻止重重。而传统动力职业的联动效应导致石油消费估计也将下降一半。除此之外在低碳方针的要求下完结经济转型将对煤炭职业形成不可逆转的停滞财物危险，动力供给与货币商场也有联动效应，刚性方针束缚将形成供需缺口，导致化石动力价格进步，然后形成通货膨胀。
　　其次，转型危险会涉及到企业的股票及收益。碳减方针导致煤炭石油商场呈现价格暴降、需求大幅度下降和汇率动摇的状况，对企业的财务和运营成绩形成了沉重的冲击。一起，许多动力企业财报上呈现负值的现象经过负反馈效应又将添加转型危险的发生。
　　2、高碳企业ESG体现欠安导致融资困难
　　ESG出资是一种经过注重环境、社会职责和公司办理三方面要素然后取得更高危险调整后的出资收益的出资办法。世界商场注重ESG信息发表与可继续展开战略的动力公司数量逐步增多也充沛展示了ESG理念对动力企业转型展开的重要性。例如NS Energy发布了其在ESG信息上的详细体现和方针方案，包含可再生资源的实践运用，怎么在疫情期间保证社会次序与安全，以及极力满意一切利益相关者的绩效等。与此一起，财物办理组织也活跃展开ESG出资，据GSIA计算，曩昔5年中ESG财物办理规划一向呈加快添加趋势，在2018年ESG财物办理规划就占全球财物办理规划的30%。据贝莱德计算，仅2020年第一季度，ESG战略作为首要出资的可继续型基金全球净流入405亿美元。我国A股于2018年正式被归入MSCI新式商场指数和MSCI全球指数，以此增强了国内金融组织的ESG理念以及相关产品立异和推行。出资组织经过ESG优化出资组合、约束企业出资等方式倒逼企业转型，因而若企业不活跃追求转型，将难以经过ESG途径进行有用融资。
　　3、高碳企业会呈现“漂绿”问题
　　“漂绿”危险即出资者或许企业将融资所得的绿色资金投到费绿色的项目中，这会导致可继续性金融商场的名誉危险一起也导致棕色工业转型成效无法合格，转型金融将处于支撑高碳企业转型与防备“洗绿”“漂绿”的两难局势。
　　4、高碳企业在转型进程中存在技能、资金、方针支撑方面存在局限性
　　当时高碳企业的转型技能完结度不高，火急需求进一步开发和要害技能的布置。而在某些职业净零碳技能是利基技能，功能低、本钱高，无法与现有工艺竞赛。一起据估计，脱碳本钱约占全球GDP的5%。向净零碳经济转型需求很多前期出资，但报答仅在未来完结，具有长周期性与不确认性。此外，跟着向零碳转型的加快，从封闭的发电站或交通根底设施中发生“停滞”财物的危险也在添加，进一步加剧出资者的顾忌。此外，公共部分和私家部分在转型相关研讨与开发方面关联性较低且协作途径不明晰，缺少监测并和谐转型项目展开状况的世界办理体系。
　　三、转型金融的运用途径
　　(一)确认企业低碳转型的展开途径
　　金融组织为每个企业依据其职业特色和公司展开示状和远景树立明晰的转型途径，该途径需求具有透明度较高的信息发表方针，为发行人和出资者供给明晰的企业运作信息。一起包含更多后续出资的前沿技能(如碳捕获和贮存等负排放技能)信息。企业的转型途径首要需以职业绿色转型途径为指向标。职业途径不只要契合《巴黎协议》的气候方针，还需反映该职业平均水平或同类最佳水平，从技能层面证明其可行，并保证该职业契合净零排放经济方针。其次公司需求挑选的要害绩效方针(KPIs)，这些KPI和绩效方针需求与相关职业绿色过渡途径保持一致乃至是逾越，并用于描绘公司将怎么以及何时赶上/遵从/逾越该职业绿色转型途径。高碳企业执行转型时可经过特定KPI和相关绩效水平清楚地阐明特定转型途径的施行状况。
　　其次，金融组织需求明晰辨明方针企业的项目性质。即开发与运用新动力的项目设定为绿色收益项目，以进步碳及其他传统动力的运用率的项目则是转型项目。以西班牙石油公司repsol提出的转型金融结构为例，将可再生动力及氢动力项目、生物燃料项目及清洁型运送项目设置为转型性的绿色收益项目，它在可继续性方针上的实效首要在于进步绿色项目在企业全体项意图占比，然后下降企业全体的碳排放率。而以进步传统动力运用率、进步碳捕捉率、循坏运用碳燃料、非生物范畴的动力运送项目为代表的转型项目则是朴实意义上的转型项目，这些项目能够体现在企成绩效的KPI方针上，在完结可继续方针上能够预设详细碳排放的削减量。
　　(二)衡量气候转型危险
　　现在全球干流的衡量气候转型危险的办法是情形剖析和压力测验法，因为气候转型危险具有较大的不确认性且随同杂乱的动态和连锁反响，而情形剖析与压力测验办法能够处理这些妨碍。气候转型危险模型能够量化转型进程中的转型方针和技能改动对高碳职业或高污染职业公司的收入和本钱形成的影响。气候转型危险剖析模型结构包含设置气候情形、点评职业和微观经济影响、剖析对微观企业的财务影响、点评金融组织的危险、剖析体系性金融危险的影响这5个进程：
　　第一步是设置气候情形，情形设置一般会包含一个基准情形和若干个转型情形。以清华大学对我国煤电发电企业进行气候转型危险情形剖析进程为事例，煤电企业的转型情形一般以《巴黎协议》为导向，以全球或各个国家设定的减排方针为基准，依照现有既定的趋势展开，依据世界动力署(IEA)满意2度温升情形碳排放方针然后来猜测成果。
　　第二步是点评职业和微观经济影响这一步依据上述气候情形，运用微观经济计量模型或归纳点评模型来点评在基准和转型情形下职业特别是高碳职业和微观经济方针的展开改动。依据IEA猜测，2030年全球碳价会有所上升，而煤电的需求会比当时削减50%。上述的情形设置得到未来我国煤电需求下降和碳价上升的假定数据。
　　第三步是剖析对微观企业的财务影响，把职业和微观经济层面的影响转化为财务报表上的各种财务方针的改动。依据上述成果，未来煤炭商场需求下降以及新动力价格竞赛将导致煤电企业营业额削减，而碳价添加和融本钱钱进步会加剧企业运营的本钱，进一步促使其重要以本钱收益率为代表财务方针的恶化。
　　第四步是点评金融组织的危险。标的企业的财务方针发生改动之后会影响其金融危险的方针，然后影响与其有金融事务来往的金融组织的危险，以发电企业近年来的财务报表作为根底数据，依据未来可能发生的未来冲击和影响要素，猜测企业未来10年的财务方针，再把这些财务方针输入违约率模型，终究得出遭到转型要素影响下的违约率成果，完结从违约率的改动向融本钱钱改动。
　　第五步是剖析体系性金融危险的影响。单个金融组织危险的改动会传导转化成体系性监管方针的改动，这些反响影响的方针包含银职业的中心本钱充足率、稳妥职业的偿付才能充足率等，以此监管组织衡量金融子职业的运转次序和金融业全体稳健程度。
　　(三)设定适宜的转型金融结构
　　现在在世界商场上用于协助高碳职业进行低碳或脱碳转型的金融东西首要有三类：
　　第一种是在绿色(Use of Proceeds)债券类目下的转型债券，它的首要方针是针对温室气体(GHG)排放量高的“棕色”职业，协助其筹集资金，使其传统高排放的工业体系向低碳绿色方向改动，促进高碳排放活动脱碳，完结向净零排放转型的方针。例如，英国天然气分销公司Cadent Gas Limited向商场推出的“转型债券”以及欧洲复兴开发银行(EBRD)于2019年发行的用于支撑对“难减排”职业的动力功率进行出资绿色转型债券便是归于这一种。
　　第二种是可继续性挂钩债券(SLBs)，该债券的发行所得可不用于绿色或以可继续为方针的项目，可用于一般公司运营意图或其他意图。它首要经过公司要害绩效方针(KPIs)和可继续性绩效方针(SPTs)来鉴定。债券收益所投入的运营活动所反响出的公司要害绩效方针(KPIs)需求满意在预先树立的可继续性绩效方针(SPTs)。假如发行者没有完结可继续性绩效方针(SPTs)则需求付出额定费用。因而，可继续性挂钩债券也是一种依据企成绩效的具有前瞻性的债券方式。
　　第三种是可继续性挂钩绿色债券(SLGBs)，它是将绿色债券的运用收益方式和可继续性挂钩债券依据企成绩效的查验结构相结合，归于一种新的混合型债券，该债券依照可继续性挂钩债券(SLBs)的要求发行，债券的收益则用于绿色项目。日本修建公司高竹(Takamastu)于2021年3月发行了全球首笔可继续性挂钩绿色债券，发行周期为五年，该债券的收益则是用于高竹新式环保资料的修建制作。估计这种方式的债券会在未来的转型金融商场被广泛运用。
　　(四)设定针对转型项意图监管结构
　　整个转型进程需求匹配一个明晰的监管结构，以避免道德危险以及“漂绿”危险，一起广泛展开关于利益和危险的大众认识运动，以促进项目所需的出资。金融组织和相关信誉评级组织需求从内部监督和企业外部陈述两方面进行。内部监督首要是对方针项目进行定时检查和从头校准，以反映盯梢运营条件和商场展开状况，如是否有新技能会比预期更早上线，以此从头校准拟定流程，在某些必要状况下加强严厉性，并保证项目继续改善。其次，依据选定KPI盯梢绩效公司的施行流程，依据选定KPI盯梢项目展开的实践绩效，并获取这些KPI的根底运营的交给状况。这一流程包含挑选恰当的盯梢和预算东西，比方衡量温室气体的绩效东西，以及任何未以温室气体排放量表明的KPI等价物。
　　规划转型融资方案的金融组织需修正其危险办理实践，将方针企业的危险偏好、出资规划、出资和融资状况与长时间气候转型危险相和谐。金融组织需调整出资危险权重，以反映转型途径，并将其计入要求其持有的监管本钱中。西班牙石油公司Repsol设有一个可继续融资委员会，担任检查由Repsol运用收益融资东西(绿色债券和转型债券)赞助以开发和运用新动力和可再生动力为主的绿色转型项目，并挑选以进步传统动力运用率为主的转型项目，经过可继续性挂钩债券进行融资，监控其要害绩效方针(KPI)以及校准可继续性绩效方针(SPT)，以验证其是否契合结构下所述的许诺。
　　金融及相关组织一起要监督企业定时输出外部陈述，以保证转型项目信息的透明度。企业关于项目后续跟进的根底上，首要需求揭露发表关于所选KPI绩效的最新信息，参阅转型方案中说到的详细状况，每年陈述需求提及要害绩效在可继续性方面做出的奉献，例如，本钱开销与转型战略和修订后的事务运营保持一致(本钱开销是金融商场参与者要考虑的要害成绩方针，也是改动公司温室气体排放脚印的先导方针。其次是转型战略中指出的方案采纳进程中的其他举动，例如产品线多样化、财物退役状况、修订供货商联系等，假如企业实践绩效落后于转型战略中估计的绩效，则应供给所施行的缓解办法的相关信息，然后修订方案，按流程交给所选KPI的影响。
　　四、转型金融支撑高碳职业低碳转型主张
　　继碳达峰和碳中和的方针提出后，转型金融的概念开端遭到广泛的注重，这表明金融组织不只仅需求为绿色企业供给融资协助，更应支撑高碳企业向低碳化转型晋级。金融组织针对低碳转型的规划需求体系的拟定，可是现在在全球规划内，对转型金融的界说和规划还缺少一致，因而首要需求明晰转型金融的概念、规范和分类，在世界商场上跟着转型事例的增多，进一步完善转型金融项意图有关目录，一起供给可继续性的基准界说，促进可继续性绩效衡量的规范化。在完善转型危险定价模型的一起，能够引进全面的碳定价结构，为碳排放发明了一个商场信号。关于金融组织来说，碳定价供给了要害的数据点，能够更广泛地用于信贷危险结构中定价，针对碳定价方面能够采纳奖赏低碳行为的办法。
　　现在，商场对公司出资转型的鼓励有限，在出资者出资动机缺乏，商场资金不富余的状况下，政府能够对转型金融产品供给支撑，为转型项目供给资金，来增强商场决心。一起，政府采纳阶段性的财务鼓励办法，比方针对转型债券设置税收优惠或许直接赠款下降转型时期的融本钱钱，以支撑转型金融商场展开。除此之外促进公共部分和私家企业在研制方面的交流和协作，能够有用进步转型技能展开和立异的功率，政府还能够协助树立职业联盟，使出资社会化，为测验和布置新技能供给便当。（注：本文有删减）
　　作者：
　　万秋旭 中央财经大学绿色金融世界研讨院助理研讨员 长三角绿色价值出资研讨院研讨员
　　施莹 长三角绿色价值出资研讨院科研助理
　　原标题：IIGF观念 | 转型金融支撑高碳职业低碳转型的对策研讨