净利同比增加超200%！市值超千亿！这家电池企业来势汹涌！
当下财报季，重视新动力的出资者眼睛都盯在宁德年代身上，终究踏空者的想看宁德啥时分不及预期，但年报再次佐证了新动力轿车职业的高景气。
新动力现已势不可挡，研讨的触角有必要转向方方面面，整个工业链上，最被看好的天然是动力电池企业，宁德年代被捧为“永久滴神”；但出人意料的是，一家做电池隔阂资料的公司恩捷股份——也做到了千亿市值，翻开它的红与黑，咱们一探终究。
惊人的高赢利率
讲到动力电池，离不开其四大要害资料：正极、负极、隔阂和电解液。戏剧性的是，本钱占比不到10%，重视最少的隔阂却诞生了资料范畴现在仅有一家千亿市值公司。
截止本陈述宣布，工业相关的龙头公司市值如下：容百科技（正极，市值290亿），璞泰来（负极，市值545亿），天赐资料（电解液，市值597亿元），恩捷股份（隔阂，1166亿）。
就在4月26号晚间，恩捷股份发布公告，公司2021年度一季度完结归归于上市公司股东净赢利4.32亿元，同比添加212.6%。因上一年同期是疫情，大部分上市公司的一季度都是同比大增，比较这个没有实际意义。可是从陈述内容上看到，一季度公司运营收入14.43亿，这样算下来净利率到达了30%，无疑是一个惊人的数字。
而电池正负极、电解液厂家们的盈余才能则显着低了一头，依据相关龙头公司的2020年报，他们净利率遍及在12~14%的水平。强如宁德，2020年净利率也只要12%。
值得一提的是，动力电池龙头宁德年代从镍、钴、锂等上游原资料开端环绕锂电池做了全工业链布局，乃至连设备制作商也不落下，唯一没有插手隔阂职业。
同样是做电池资料的公司，凭什么恩捷能有这么高赢利率，一同又有远高于同行的市值？
高赢利的背面：贴身肉搏
在本文开篇之前需求先简略解说下什么是隔阂。望文生义，隔阂是锂电池内部的一层薄膜，首要有两方面的作用，一是用来分隔正极和负极以避免两者直接反响而发生短路，二是隔阂得有较好的孔径，答应电解质离子顺畅经过。
而锂电池的充放电进程简略点说便是锂离子在电池内的正负极之间来回移动，直接影响到电池的放电倍率、循环寿数和安全性等。所以隔阂看似“轻浮”，价值最低，却和其他电池资料相同不可或缺。
别看恩捷股份小日子过得不错，血淋淋的本相是隔阂职业天然生成并不具有高盈余特点。隔阂职业一向存在剧烈竞赛，反映在隔阂的价格上便是一向在下降。
因为隔阂职业归于重财物职业，单条线的本钱都在2亿元以上，不少二线隔阂职业缺少资金没有构成规划，本钱居高不下，纷繁退出，叠加龙头企业的并购整合，终究使得职业集中度不断进步。现在国内湿法隔阂范畴的CR3现已超越85%。
从这方面讲，不难看出，龙头公司的高于商场水平的赢利率是靠职业近乎肉搏式的严酷竞赛后得来的。
结局便是冰火两重天。到2020年上半年，国内的隔阂企业除龙头公司恩捷、星源原料之外，其他大部分隔阂公司仍处于持续亏本中，少量公司乃至处于“巨额亏本”状况，盈余遥遥无期，终究日子过不下去就面对破产或被收买的命运。2019年8月份，中材科技以增资入股的方法收买了湖南中锂，还有被恩捷收买的重庆纽米也是因为亏本不得终究挑选不仰人鼻息。
龙头之路：成于规划和技能
客观的说，一家公司精干到千亿市值，必定不是泛泛之辈。终究现实摆在眼前，在A股的4000多家上市公司里边，市值超越一千亿的还不到100家。
恩捷做隔阂算起来是半路出家。它的前身是云南的立异新资料，首要事务是烟包装、无菌包装、纸制品包装等。或许也是认识到到烟包装的开展现已到了职业天花板，加上传统纸包装赢利又不高。其时正值新动力轿车快速开展期，锂电池隔阂那时还有不错的赢利水平缓商场空间，脑袋活络的的恩捷斗胆挑选了转型。
到了2018年，经过收买上海恩捷，一同公司更名为恩捷股份，从此开端一门心思做电池隔阂。同年11月份，上海恩捷收买江西通瑞，其时的通瑞正扩建4条锂离子电池隔阂出产线。2020年，恩捷股份先后收买姑苏捷力和重庆纽米科技，布局消费范畴湿法隔阂。
截止现在，恩捷经过收买和急进的扩产现已成为动力和消费电池全球最大的隔阂供货商。到2020年末，公司湿法隔阂有44条产线，产能33万平，是星源原料的2倍，2020年公司湿法隔阂的国内市占率到达了44.9%，超越第二、三名之和，，俨然已是隔阂职业的龙头。
1、规划优势带来正循环
关于资料职业，首要比拼的便是价格，隔阂也不破例。加上隔阂的重财物特点，规划优势显得特别重要。没有规划优势，很难下降单位产出本钱，更难在“价格战”中生计。
公司收买上海恩捷后，开端活跃扩产，到达产能规划效应，不过张狂扩张也随同的较大的职业不确定危险。好在国内新动力车一向处在繁荣开展期，隔阂的需求日积月累，扩张的产能正好占到了地利。
现在公司的客户根本包含了国内的一切龙头动力电池企业，一同活跃开辟了海外客户，比方LG、三星、松下。有了大客户的订单加上其足够的产线，减少了频频停机转产形成的动力、物料和产能的糟蹋，无形之中下降了本钱。在职业全体产能使用率缺乏的状况下，公司依然坚持了较高的产能使用率。
再深化一步，经过对恩捷的本钱拆分，咱们能够看到，原资料和设备折旧在隔阂制作本钱中占比最大，而聚乙烯价格的走势首要与国际原油价格走势共同，归于大宗化工品，对上游的议价才能相对有限。终究降本钱的办法首要往设备折旧下手。
当时国内隔阂厂商新投产产能单线产出大部分5000万平左右，而恩捷的单线产能恩捷的单线产能是最高的，高达9000万平，经过进步单线产能下降了单位产品的折旧本钱，下降了单位本钱。
正是因为上面多管齐下带来的本钱下降，恩捷从入局隔阂之后也一向坚持着安稳的毛利率水平。
算下来恩捷仅用4年，完结从国内锂电隔阂市占率不到1%跃升至国内44%。能够说，在动力电池高景气的布景下，有用的并购和急进的产能扩张让恩捷敏捷异军突起。
2、选对技能道路很要害
不过动力电池也是高端制作，而隔阂又是关乎产品功能和安全的中心资料之一，规划和技能两者缺一不可，规划恩捷显然是踩对了点，而技能方面，恩捷走运地压对了宝。
实际上，隔阂是电池四大资料中技能壁垒最高的环节，隔阂在出产进程中对其厚度、孔径、强度都有较高要求。这个当地有必要再深化讲一下隔阂的分类，依照技能道路，隔阂可分为干法隔阂和湿法隔阂。干法隔阂更具本钱优势，而湿法隔阂则具有轻浮、强度高、孔径小等多种相对优势，当然湿法隔阂的本钱会更高一些。
关于寻求高能量密度的三元电池而言，要求放的正负极资料尽量多，所以薄膜就得越薄越好，哪怕湿法隔阂更贵，但也不得不成为首选。现在国内的湿法隔阂厚度能够做到7微米，乃至5微米，而干法隔阂却很难做到12微米以下。
正是因为既往的三元潮流，湿法隔阂快速占领商场。依据GGII数据，2014年国内锂电隔阂商场湿法占比不到30%。跟着轿车对续航路程的要求越来越高，以及方针补助往高能量密度电池歪斜，湿法隔阂也在快速替代干法隔阂，成为干流。到了2019年，国内湿法隔阂占比现已到达73%。
而恩捷股份一开端挑选的道路便是湿法隔阂，多年来一向集中精力在湿法隔阂。相反国内许多企业是干法、湿法一同走，比方星源原料，资源多少会被涣散。所以当同行们还在主打9微米厚度的隔阂时，恩捷已具有量产5微米基膜产品线的才能。
此外关于赢利更高的涂布膜，公司也在紧锣密鼓的进行。从2019年11月开端，恩捷便与日本帝人进行协作，开发一体化涂布膜，取得其相关专利。将基膜出产和涂布连在一同出产，减少了废料发生，进步了良品率一同还能将功率进步3倍。当时江西基地的第一条在线涂布出产线现已能够安稳出产。
到现在，公司现已规划布局了近200条涂布膜出产线，此前恩捷首要仍是向宁德年代等电池厂商供给基膜，未来公司有望直接供给涂布膜，这也有助于进步公司赢利水平。
当然光有出产技能还远不行，因为原资料占到了本钱的挨近40%，良品率成了出产技能上面重要的目标之一，2019年公司的归纳良品率到达78%，其间涂布膜良品率进步到了72%。跟着在线涂布产线的添加，涂布膜的良品率将会持续进步。
总的来说，恩捷现已开端构成了扩张产能+技能优势→出货量添加+毛利率上升→市占率进步→进一步融资投产能+进步技能”的正向循环。
潜在困局：优必然定能线性外推吗？
尽管跟对手拉来了必定的距离，在研讨动辄搬出强者恒强的主思潮下，如同线性外推就能看到结局。但静下心来细拆，能够看到恩捷股份也并不是无忧无虑，反倒有点“高处不胜寒”，从前让你强壮的也能够让你消灭。
1、技能终究是把双刃剑
首要是固态电池的搅局。本年年初，蔚来的李斌在NIO day上推出蔚来固态电池出产计划。音讯发布后没两天，市值千亿的恩捷股份在周一开盘后直接跌停，短短3个交易日，蒸发了300亿市值，终究都固态了，还要你隔阂为何。
有意思的是，李斌事后又解说道，蔚来选用的是“原位固化固液电解质（即半固态电池）”，本质上是一同含有固态电解质和液态电解质的锂电池。便是说，蔚来的所谓“固态电池”仍是需求隔阂和电解质。
尽管看着像是一场闹剧，可是商场不得不正视这个潜在的危险。一同，恩捷的大金主宁德年代现已在为固态技能做技能储备。还有轿车龙头群众，也布局动力电池的一同也在布局固态电池技能。
总的来说，技能是把双刃剑，经过技能“上了位”，也有或许被“赶下台”。所以固态电池不是狼来了，而是迟早的事。
其次，从上一年开端，跟着宁德年代的CTP技能和比亚迪刀片电池的发布，以及低续航车型的浸透等许多事情，让磷酸铁锂重新得到主机厂的认可，磷酸铁锂着重低本钱，天然更喜爱干法隔阂。
不仅仅是动力电池开端磷酸铁锂回潮，本年的碳中和，也让职业认识到储能的巨大远景，因为储能体系要求的经济型，储能电池绝大部分用的干法隔阂，即便后期固态电池商业化了，也大概率不会影响这部分商场。
曾引以为傲没有干法隔阂的恩捷，这下慌了。
现在看来，ALL in湿法隔阂的恩捷也有其坏处。眼看隔阂的局势发生变化，恩捷本年1月底刻不容缓的发布公告，拟在江西省高安市出资建造锂电池隔阂干法项目，项目出资总额20亿元，分两期建造，产能共10亿平方米，将于六年后投建完结。达观预期，即便一期项目会在三年内逐渐投产，短期内难以完结收入和赢利，顶多是影响下股价算了。
要知道干法的赢利是要比湿法隔阂低的，加上干法隔阂技能愈加老练，有实力的玩家也不少，竞赛剧烈程度不亚于湿法隔阂。与其说是扩展锂电池隔阂职业的商场比例，不如说是被逼无法之下的一种自救的行为。
2、硬着头皮也要上
吃到产能甜头的恩捷怎么或许慢下来，终究大跃进后再谈深耕细作便是无本之谈。到2025年全球动力电池将进入Twh年代，按每Gwh需求1500万平米隔阂测算，2025年全球锂电池隔阂需求量将超越150亿平，这仍是达观的猜测。而恩捷股份到2022年年末规划产能是65-70亿平，现已挨近2025年全球隔阂需求的50%。
随同着公司的产能扩张，财物负债率显着进步，后边还需求不断的吸收资金，财政压力天然也节节攀升。使用运营杠杆的确到达了得不偿失的作用，凡是遇到下流需求不景气的状况，公司将一同呈现库存积压资金占用、库存商品减值，公司的正向循环逻辑将遭到严重检测。
上文进步，设备折旧占了公司本钱的大头，光是2020年公司折旧摊销高达5.62亿元，是2018年1.6亿折旧费的3倍多，未来跟着产线添加，这个费用还会持续添加。
而且恩捷也有“点缀”之嫌，同行的设备折旧年限遍及是8-10年，而恩捷股份的设备折旧确是10-13年。恩捷股份产线又多，算下来每年得少摊销不少折旧费用，天然赢利率遥遥领先了。
这还不是最丧命的，随同着恩捷的市占率越来越高，动力电池企业都在想方设法的下降本钱，怎么会忍受你一家独大。所以，现在宁德年代现阶段尽管没有布局隔阂，却也开端静静的扶持二供，上一年时分星源原料现已顺畅进入其供给链。
依据恩捷一季度报的信息，宁德年代的出货规划占比最高，达6成左右。跟着其他竞赛对手的入局，宁德年代的议价才能会进步，恩捷在宁德年代的比例也较难持续进步。
最终一点，海外的企业也开端纷繁扩产，特别是资料强国日本，是一股不得小觑的力气。日本旭化成2021年规划15.5亿平，2025年规划30亿平，日本东丽计划到2022年扩产至10亿平左右，海外的商场竞赛必然也会加重。
产能大，在景气的时分，毫无疑问便是优势，但在不景气的时分，职业竞赛加重，便是止不住的出血点。恩捷经过规划优势赢得了职业位置，可是需求警觉的是，万物终有周期，作为重财物的商业模式，在隆冬时规划过大也会成了“负担”。终究胀大和消亡，便是一体两面的。
来历：锦缎
