冀中能源非煤业务潜力大，第二增长曲线渐成气候

4月29日，冀中能源发布2021年报及2022年1季报， 2021年实现营业收入314.24亿元，同比增长52.23%，净利润27.39亿元，同比增长248.73%；2022年1季度实现营业收入92.32亿元，同比增长54.5%，净利润9.84亿元，同比增长511.18%。公司经营创建企以来业绩。

冀中能源（000937.SZ）是由河北国资委实际控制的上市公司，于1999年9月9日在深交所上市交易，总部位于邢台。经过多年发展，公司已经成为一家总资产接近500亿元、销售收入超300亿元、员工4万人的大型能源集团，先后获得“中国上市公司纳税百强企业”、“中国十佳重分红上市公司”、“河北省明星企业”等荣誉称号。

煤炭是冀中能源核心的收入和利润来源，2021年这块业务收入同比增长58.77%至247.57亿元，毛利率同比提升4.09个百分点至30.96%，毛利额增长82.91%至76.65亿元。2021年煤炭业务收入和毛利额，占全部营收和毛利额的比例为78.78%、89.91%。

在煤炭主业以外，冀中能源还在积极发展非煤业务，培育新增长点。

根据2021年报披露，公司开展的非煤业务包括化工、建材、电力、贸易、其他，贡献的营收额分别为56.61亿元、8.89亿元、5304万元、3067万元、3283万元，同比增速分别为29.26%、92.15%、-27.87%、-68.76%、-6.48%。整个非煤板块营收合计50.49亿元，同比增长32.04%，增速靓丽。

可以看出，在非煤板块中，化工和建材营收占比高，2021年营收均实现较快增长，是冀中能源重点发展的两块业务。其中，化工业务主要产品包括焦炭、甲醇、PVC和烧碱，建材业务主要产品为玻璃纤维。

在上述主要产品中，焦炭销售额大，且盈利能力强劲，是非煤板块内的现金奶牛产品。

焦炭产品的经营主体为子公司金牛天铁煤焦化公司（以下简称“金牛天铁”），冀中能源持股比例50%。焦炭产能共有150万吨/年，2021年完成焦炭产量140.05万吨，销量139.95。金牛天铁2021年实现收入37.5亿元，同比增长18.95%，净利润3.82亿元，同比下降18.68%。

金牛天铁虽然净利润有所下降，但盈利能力依然强劲，2021全年ROE高达42.87%。对于焦炭价格未来走势，市场仍然比较乐观，高盈利能力有望延续。

焦炭以外的其他主要产品，体量虽远不如前者，但是增长迅速。

甲醇产品的经营主体为子公司河北金牛化工股份有限公司（以下简称“金牛化工”），其为上交所挂牌上市公司，冀中能源持 有56.04%股权。金牛化工现有甲醇产能20万吨/年，2021年完成生产量21.59万吨，同比增长24.47%，销售量21.59万吨，同比增长24.86%。在国内供给相对不足等因素推动下，甲醇2021年销售价格同比涨幅较大。

在量价齐升共同推动下，金牛化工2021年实现营业收入5.68亿元，同比增长40.49%，净利润4805万元，同比增长384.14%，增速远高于其他产品。

PVC和烧碱产品的经营主体是全资子公司沧州聚隆化工有限公司（以下简称“聚隆化工”），目前在产产能拥有23 万吨/年PVC和20万吨/年烧碱。2021年在全 球供应偏紧、国内能耗双控的推动下，国内PVC价格上涨明显。聚隆化工2021年实现营业收入13.76亿元，同比增长49.19%，净利润增长12%。

目前，聚隆化工还有40万吨/年PVC 在建产能。项目主要设备和技术专 利由外国公司提供，需要外方专 家到现场调试和服务，由于疫情影响，未能按期在2020年底完工。据了解，经过和省市政府部门的沟通及疫情防控部门批准，国外专 家已入境，遵守我国的防疫政策进行隔离后可进行设备调试工作，预计很快可以竣工投产。

PVC是一种常用热塑性塑料，是五大通用树脂中产量大的产品，应用领域广泛，是国家重点推荐使用的化学建材，市场长期前景看好。冀中能源在建40万吨PVC项目，可以采用电石法和乙烯法联合生产，并且已经建立起了“煤-电-电石-PVC”的一体化产业链，具备成本优势，在竞争中处于有利地位，投产后将具有较好盈利能力。

上述在建项目投产后，聚隆化工PVC总产能将达到63万吨。目前PVC价格大约在9000元/吨左右，按照10%净利率计算，63吨产能可以贡献收入56.7亿元、净利润5.67亿元，对冀中能源整体业绩有显著增厚。

建材板块的玻璃纤维产品，由子公司邢台金牛玻纤有限责任公司（以下简称“金牛玻纤”）和河北冀中新材料有限公司（以下简称“冀中新材”）负责生产运营，两家子公司均由冀中能源100 %持股。

金牛玻纤现有玻璃纤维产能8.5万吨/年。冀中新材玻璃纤维产能20万吨/年，一期10 万吨项目已于2021 年5月投产，二期10 万吨项目已于2022年3月点火，计划5月份投产。

受益于新产能投产，冀中能源玻璃纤维产品2021年完成产量15.1万吨，同比增长73.56%，销量15.26万吨，同比增长77.24%。在疫情导致供需错配、下游需求轮番接棒等因素推动下，国内玻纤2021年涨价明显，全年均价达到7665元/吨，同比涨幅39.36%。

在玻璃纤维量价齐升共同推动下，冀中能源建材业务2021年实现营业收入8.89亿元，同比增长92.15%，毛利率19.87%，同比提升8.28个百分点，盈利能力大幅改善。

玻璃纤维是国家重点鼓励发展的新材料产业，中国人均年消费量大大低于发达国家，未来发展空间巨大。冀中能源玻纤拉丝生产线应用的是美国欧文斯科宁公司许可的Advantex无氟无硼玻璃配方和AGM垂直燃烧熔制、HTP高产能漏板等技术，实现全自动化控制，人力成本较低，合格率高，技术处于领 先水平，有较强的市场竞争力。

冀中新材二期10 万吨项目，计划于2022年5月份投产。届时，冀中能源玻璃纤维总产能将达到28.5万吨。按照玻纤2021年均价7665元/吨，以及净利率10%计算，28.5万吨产能可以贡献收入21.85亿元、2.18亿元，显著增厚上市公司业绩。

在控股的非煤业务以外，冀中能源还持 有大量参股资产。截止2021年末，公司长期股权投资账面价值59.27亿元，共有六家参股企业。其中，金额较大的参股企业有两家，分别为华北制药股份有限公司（以下简称“华北制药”）、冀中能源集团财务有限责任公司，冀中能源持股比例分别为24.08%、35%，期末账面价值分别为39.88亿元、10.18亿元。

华北制药是一家上交所挂牌上市公司，处于医药黄金赛道，年销售规模超过百亿，多个重磅产品被市场看好，成长空间巨大，目前总市值100亿元左右。冀中能源集团财务有限责任公司主要负责为成员单位办理 财务和融 资顾问，2021年营业收入和净利润分别为6.12亿元、1.87亿元。

截止2022年1季度末，冀中能源长期股权投资，继续增加至68.08亿元。