瀚蓝环境：业绩增速转正符合预期，积极拓展大固废布局

事件：

公司发布2019年半年报。报告期，公司实现营业收入及归母净利润分别为31.36亿元、4.61亿元，分别同比增长17.43%和0.02%，业绩符合申万宏源预期。

投资要点：

顶住疫情影响压力，上半年利润实现正增长。2020年上半年，公司实现营业收入31.36亿元，同比增长17.43%；实现扣非归母净利润4.51亿元，同比增长0.86%，在一季度扣非归母净利润下滑近29%的情况下，上半年实现利润正增长。报告期内公司部分固废项目陆续投产，投产初期公司固定成本费用投入较高、利息资本化转入费用化，加之整体融资规模扩大，公司管理费用、财务费用分别同比增长22.80%、43.97%，三项费用整体同比增长28.86%，达3.83亿，叠加疫情对公司部分业务影响，公司盈利水平有所下降。目前，公司在建项目已于2020年2季度全部复工，职业经理人制度改革已于5月落地，疫情影响减弱加之治理结构优化，公司盈利水平有望加速恢复。

固废与排水业务保持高增，能源、供水业务受疫情影响短期承压。受疫情影响，公司部分固废处理项目产能利用率不足，但得益于新增合并深圳国源股权，以及多项目投产，公司上半年实现固废业务收入16.66亿元，同比增长51.71%，继续保持高增。报告期内公司超过20个固废处理项目在建，其中生活垃圾焚烧项目、工业危废处理项目、农业有机垃圾处理项目分别预计将有8050吨/日、12.5万吨/日、280吨/日规模，将于2020年三、四季度建成投运。此外，公司继续加大“大固废”纵横一体化布局，报告期内新增垃圾焚烧发电项目3个，合计规模2700吨/日；新增垃圾转运处理项目2个，合计规模800吨/日；以及新增山东邹城、山东聊城等多个环卫保洁项目。报告期内公司大部分污水处理厂陆续按提标改造后的新价格结算收入，排水业务实现收入1.95亿，同比增长36.96%；能源业务、供水业务受疫情影响较大，工程安装较少，营业收入分别为8.16亿、4.01亿，同比下降12.09%、4.84%，未来若疫情减弱有望快速修复。

研发投入提升长期竞争力，持续打造瀚蓝品牌。报告期内公司继续加大研发力度，研发费用达到4790万元，同比增长75.74%，公司自主研发远程控制和实时运营管理系统，已成功应用在固废、供水、排水项目中，并具有可复制性，打造运营管理软实力优势。公司与阿里云共同开发垃圾焚烧工艺优化算法，污水处理管网智慧管理平台也已全面上线，提升运营效率，污水管网运营利润贡献逐步提高。2020年为公司落实“十三五”战略规划收官年，“瀚蓝模式”持续升级。公司全新定位瀚蓝品牌，进一步强化社会责任竞争力，落实“三好五心瀚蓝人”行为准则，持续的品牌建设使公司在全国的影响力得到持续提升。

盈利预测及投资评级：公司各类业务稳步推进，在疫情影响工期情况下仍然实现正增长，我们维持2020-2022年盈利预测，预计三年归母净利润分别为10.69亿、12.56亿、14.03亿，对应2020年20倍PE，维持买入评级。

风险提示：项目推进低于预期。