紫金矿业：“两湖一矿”迅速成型，锂资源开发掀开新篇章
公司近况
6月29日，公司公告拟以18.0亿元的自筹资金收购湖南厚道矿业71.14%的股权，湖南厚道矿业持有湖南道县湘源锂多金属矿100%权益。公司将与剩余28.86%股权的股东合作组建矿业公司（紫金持股66%）和冶炼公司（紫金持股34%）对湘源锂矿项目进行开发和冶炼。
评论
湘源锂矿为国内相对较为罕有的大型锂矿资源，从资源规模、品位、估值和扩产空间来看，本次收购估值合理且开发潜力广阔。从资源规模看，湘源锂多金属矿拥有氧化锂资源量84万吨（折216万吨LCE），且增储潜力较大。我们认为，国内锂资源量超过200万吨LCE的大型锂矿资源相对罕见，湘源锂矿的资源规模可以位居全国前列，即使放眼全球，其资源规模也具有较强的竞争力。从估值看，本次收购湘源锂矿的单吨资源量估值1174元/吨LCE（2021年以来锂资源并购交易对价均值约1083元/吨LCE，含盐湖），与近期业内可比项目相比较为合理。（见下文）
“两湖一矿”，紫金矿业锂业布局掀开新篇章。2021年至今，公司相继完成阿根廷3Q盐湖和西藏拉果错盐湖收购，结合本次拟完成的湘源锂矿收购，“两湖一矿”锂业布局迅速成型。一是本次收购完成后，公司权益锂资源量将达1186万吨LCE，增加22%。二是公司远期锂资源产能将超15万吨LCE，比现有规划增加76%，公司资源量及产量均有望进入全球前10、国内前3位。
紫金矿业凭借长期积累的大型多金属矿山成功运营经验，进军大规模、低品位锂矿石资源开发，有望将锂行业开发带入新阶段。一是拓宽硬岩锂资源品位开发边界，变现低品位锂矿石资源价值。二是大规模、低品位的绿地硬岩锂项目将成为全球锂资源供应的重要力量之一。考虑到全球锂需求快速增长，未来的锂资源供应增量很难依靠现有产能的扩产，而越来越多地依赖于绿地项目的开发和运营，低成本大规模开发低品位绿地项目的产业能力和雄厚资金实力将是紫金矿业加速迈向全球领先锂资源供应商的有力保障。
盈利预测与估值
公司正加速迈进全球矿业前3-5名，我们维持公司A/H股跑赢行业评级，考虑到，2Q22LME铜均价为9503美元/吨，较1Q22LME铜均价9999美元/吨季度环比下降5%，我们下调2022年公司归母净利润12.6%至228亿元，下调2023年归母净利润13.7%至244亿元。当前A股股价对应2022/2023年P/E为10.6x/9.9x，由于铜价回落，公司利润下调，我们同时下调A股目标价17.7%至13.5元，对应2022/2023年P/E为15.5x/14.5x，较当前隐含47%上升空间；当前H股股价对应2022/2023E年P/E为9.4x/8.8x，下调H股目标价22.5%至13.8港币，对应2022/2023年P/E为13.8x/12.9x，较当前隐含46%上升空间。
