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来源：岳读债市

基本结论

事件：4月3日晚，江苏鼎胜新能源材料股份有限公司发布公告，将于4月9日发行12.54亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下：

债底为84.95元，YTM为2.45%。鼎胜转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期年度利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（2019/4/3）5.33%作为贴现率估算，债底价值为84.95元，纯债对应的YTM为2.45%，债底保护性一般。

平价为98.46元，重要条款均为主流设置。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为20.80元/股，鼎胜新材（603876.SH）4月3日的收盘价为20.48元，对应转债平价为98.46元。鼎胜转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，重要条款均为主流设置。

预计鼎胜转债上市首日价格在106~108元之间。截至4月3日，鼎胜转债平价为98.46元。可参照的平价可比标的为小康转债，其平价为97.44元，当前的转股溢价率水平为11.32%，可参照的规模可比标的是国贸转债，当前转股溢价率为6.90%。考虑到鼎胜新材是铝加工行业龙头企业，整体经营较为稳健，预计转股溢价率在8%~10%之间，对应的上市首日的价格在106~108元区间。

预计配售比例在40%左右。杭州鼎胜实业集团有限公司直接持有鼎胜新材32.26%的股份，系发行人控股股东，而鼎胜新材的实际控制人为周贤海和王小丽。公司控股股东鼎胜集团承诺认购金额4亿元，占其可优先配售金额的98.89%，占此次发行规模的31.90%；实际控制人周贤海承诺认购3，000万元，占其可优先配售金额的21.24%，占此次发行规模的2.39%。在此基础上预计配售比例在40%左右，那么留给市场的申购规模为7.52亿元左右。

预计中签率在0.018%-0.020%。鼎胜转债总申购金额为12.54亿元，假设配售比例为40%，那么可供投资者申购的金额为7.52亿元，若网上申购户数为70万，网下参与户数为4，000~4，500户，平均单户申购金额按上限的75%打新，预计中签率在0.018%-0.020%之间。

考虑到鼎胜转债债底保护性尚可，重要条款中规中矩，平价水平接近面值，正股整体经营业绩尚可，公司电池箔业务发展前景较好，存在一定看点，一级打新可以一试。

风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

一、鼎胜转债基本要素分析

4月3日晚，江苏鼎胜新能源材料股份有限公司（以下简称“鼎胜新材”）发布公告，将于2019年4月9日发行12.54亿元可转债，此次募集资金将用于铝板带箔生产线技术改造升级项目、年产6万吨铝合金车身板产业化建设项目以及补充流动资金。以下我们对鼎胜转债的申购价值进行简要分析，供投资者参考。

债底为84.95元，YTM为2.45%。鼎胜转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期年度利息），按照中债6年期AA企业债到期收益率（2019/4/3）5.33%作为贴现率估算，债底价值为84.95元，纯债对应的YTM为2.45%，债底保护性一般。

平价为98.46元，重要条款均为主流设置。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为20.80元/股，鼎胜新材（603876.SH）4月3日的收盘价为20.48元，对应转债平价为98.46元。鼎胜转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，重要条款均为主流设置。

总股本稀释率为14.02%。若按鼎胜新材（603876.SH）初始转股价20.80元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为14.02%和92.75%，转债发行对流通盘具有较大的摊薄压力。

二、投资申购建议

预计鼎胜转债上市首日价格在106~108元之间。截至4月3日，鼎胜转债平价为98.46元。可参照的平价可比标的为小康转债，其平价为97.44元，当前的转股溢价率水平为11.32%，可参照的规模可比标的是国贸转债，当前转股溢价率为6.90%。考虑到鼎胜新材是铝加工行业龙头企业，整体经营较为稳健，预计转股溢价率在8%~10%之间，对应的上市首日的价格在106~108元区间。

预计配售比例在40%左右。杭州鼎胜实业集团有限公司直接持有鼎胜新材32.26%的股份，系发行人控股股东，而鼎胜新材的实际控制人为周贤海和王小丽。公司控股股东鼎胜集团承诺认购金额4亿元，占其可优先配售金额的98.89%，占此次发行规模的31.90%；实际控制人周贤海承诺认购3，000万元，占其可优先配售金额的21.24%，占此次发行规模的2.39%。在此基础上预计配售比例在40%左右，那么留给市场的申购规模为7.52亿元左右。

预计中签率在0.018%-0.020%。鼎胜转债总申购金额为12.54亿元，假设配售比例为40%，那么可供投资者申购的金额为7.52亿元，若网上申购户数为70万，网下参与户数为4，000~4，500户，平均单户申购金额按上限的75%打新，预计中签率在0.018%-0.020%之间。

考虑到鼎胜转债债底保护性尚可，重要条款中规中矩，平价水平接近面值，正股整体经营业绩尚可，公司电池箔业务发展前景较好，存在一定看点，一级打新可以一试。

三、正股基本面分析

鼎胜新材成立以来一直从事铝板带箔的研发、生产与销售业务，是国内铝箔产品的龙头企业。近几年，公司抓住国内铝箔产品的龙头企业优势，积极调整产品结构，率先切入新能源汽车电池电极用铝箔领域，极大的提高了企业竞争优势，巩固了公司市场地位，市场空间十分广阔。目前公司已快速发展成为国内锂电池用铝箔龙头企业，公司电池箔产品产销规模、市场占有率报告期内均为行业第一名。

积累众多下游优质客户。目前，公司与内蒙古霍煤万祥铝业有限责任公司、东方集团产业发展有限公司、内蒙古联晟新能源材料股份有限公司等上游供货商建立了稳定的合作关系。而在产业链下游，空调箔方面，公司拥有美的集团、格力集团、日本大金集团、LG集团等国内外大客户；电池箔方面，公司客户涵盖了包括比亚迪集团、CATL集团在内的国内主要的储能和动力电池生产厂商，下游客户较优质，供销关系趋于稳定。

“横向一体化”布局。截止2018H1，公司的主要参股控股公司有内蒙古联晟新能源材料股份有限公司、杭州五星铝业有限公司、杭州鼎成铝业有限公司等，多数主要从事铝板带箔、铝箔的生产和销售，公司通过“横向一体化”布局提高生产规模和市场占有率，进一步拓展发展空间。同时公司逐渐开展投资管理等其他业务，向多元化业务结构发展。

享受铝加工行业发展红利。伴随着国家政策的推动，新能源动力电池能量密度的提升以及充电桩等基础设施日益完善，新能源动力汽车的需求迎来爆发式增长，锂电池作为当前新能源汽车的主流能源路线，预计未来长期内将保持高速发展态势。《汽车产业中长期发展规划》提出2020年国内新能源车年产销达到200万辆，而中汽协数据显示2018年新能源汽车销量125.6万辆，两者之间的巨大缺口意味着未来几年新能源汽车行业将进入快速扩张轨道，带动电池箔需求同步增加，为铝加工行业注入新活力。

新能源汽车行业的扩张利好公司电池箔的销售，成为促进公司业绩提升的潜在驱动因素，公司在电池箔的业务或将成为亮点。

就目前而言，公司是国内铝箔市场规模最大的企业，产销量大幅高于国内平均水平。公司的主营产品为铝板、带、箔及涂层材，以及深加工产品氧化铝板、电缆箔、空调箔、装饰建材用铝箔、空调冰箱用蒸发器、冷凝器等多种系列铝产品，广泛用于绿色包装、家用、家电、电子通讯等行业。截止2018H1，铝箔产品收入43.26亿元，占比84.51%；普板带业务收入4.57亿元，占比8.93%；其他业务收入3.36亿元，占比6.56%。

公司经营业绩尚可。公司2016、2017、2018Q3的营业收入分别为70.89、92.00、77.34亿元，同比增加10.47%、29.78%、15.82%。公司2016、2017、2018Q3的净利润分别为3.38、2.80、1.83亿元，同比增加105.55%、-17.24%、10.02%。

毛利率方面，公司毛利率低于同业平均水平，截止2018Q3，公司毛利率为8.78%，比同业平均水平低0.17个百分点。净利率方面，2018Q3公司净利率为2.36%，高于同业平均水平。

应收账款周转率较低。公司2018Q3的应收账款周转率为6.36，存货周转率为4，23，均处于较低水平，账款和存货变现时间延长，资金回流速度减慢，资金利用效率下降。

费用率水平稳定，偿债能力一般。公司2018Q3的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.60%、1.25%、1.18%，均为小幅变动。其中，销售费用为2.01亿元，同比增加23.98%；管理费用为0.61亿元，同比下降12.86%；财务费用为0.91亿元，同比减少36.31%，主要系本期汇兑损益变化所致。研发投入方面，公司2018Q3共投入0.36亿元（YoY+17.18%）来推进科研项目研发。

公司2018Q3的流动比率和速动比率分别为1.24和0.84，偿债能力一般。

四、风险提示

股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。