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4月，“4+7”带量采购在北京、上海、天津、广州等11个城市全面落地，首批中标的25个药品，平均降价幅度52%，最高降幅96%。所谓“带量采购”，说白了就是由医保局出面，把原本医疗机构零散的采购量集中“打包”，以量换价，一起“团购”，由此，就有了大幅下调的团购价。

复旦大学医院管理研究院院长高解春告诉第一财经记者，量价挂钩这样的原理，能使中国通过一致性评价的药物以较低的价格供应市场，从而使我国药价虚高的现象得到很大的抑制。

实际上，这一政策不仅能让老百姓以更低的价格买药，有了更多的选择，与此同时，也撬动了制药行业的一场商业大变局，一幕良币驱逐劣币的良性商战正一触即发。

在这一背景下，千亿市值的“A股药王”恒瑞医药2018年的那张看似漂亮的业绩单，也开始隐忧浮现，利润率和创新药同时面临挑战。

冠军背后的隐忧：利润率下滑、创新药竞争加剧

上市19年的恒瑞医药，最近几年一直稳坐A股医药市值的“一哥”，被称为“A股药王”。截止2019年4月3日，恒瑞医药近2901亿元，静态市盈率高达71倍。

恒瑞医药是目前仅存的市值过千亿的三家上市药企之一。截止2019年4月3日，恒瑞的市值已经超过后两位药企的市值总和。

营业收入、净利润再创历史新高；现金充裕，债务负担小；研发投入持续加大…主打抗肿瘤药、手术用药及造影剂研发、生产的恒瑞医药，在刚刚过去的2018年几乎交出了一份完美的成绩单。

然而，这一数据背后的隐忧也开始慢慢浮现。

漂亮数据背后的几项关键指标下滑。恒瑞医药的主营业务毛利率已连续两年下滑，从2016年的87.18%降至86.6%，营业利润率也下滑了1.13个百分点。

在带量采购的背景下，对于恒瑞来说，利润率逐步收窄的趋势，似乎短期内仍将进一步恶化。

第一财经记者近日走访药店发现，除了中选的25个药品，一大批非中选品种，包括原研和国产（过评仿制药、未过评仿制药）也迎来了一场史无前例的“降价”、“再降价”。比如阿斯利康的抗癌药吉非替尼片短短2个月内连续降价两次，截止3月底，价格已经从2355元一盒降至547元，降幅近八成。阿斯利康甚至表示，此价格已是全球最低。

恒瑞医药副总经理刘洵在接受第一财经记者采访时表示，“4+7”带量采购政策短期内会让很多企业感觉很痛，就是因为利润将大幅度缩水。

大幅降价大规模进入集采目录，似乎暂时还不是恒瑞医药的首选。

3月，恒瑞医药并没有出现在第一批中标的集采名单。此外，对于未中选品种，各地也是纷纷压价，对此，恒瑞的部分药品也是主动弃标。以辽宁市场为例，恒瑞医药的相关药品降价幅度未达要求，被取消挂网采购资格。业内人士分析，药企放弃辽宁市场的原因很可能是为了维护其全国价格体系。

恒瑞的主要竞争对手之一，跨国药企巨头礼来中国首席信息官白柳晨直言，这一政策对那些有品牌但已经过了专利期的药物影响最大。作为国内药企的老大，恒瑞靠着仿制药起家，现如今仿制药仍是收入中的大头，按照白柳晨的逻辑，恒瑞在这一轮医改政策中可能影响较大。

不过，对于另一些药企来说，以价换量反而提供了大机会。

复宏汉霖总裁刘世高对第一财经表示，自己很愿意加入集采，这和公司的愿景高度一致，以量换价，新技术和规模生产都会大幅降低成本，用很低的价格来换取市场，这是非常好的政策。

高特佳投资集团执行合伙人王海蛟则称，药企的销售费用往往占到总营收的30%以上，此外管理费用也是个大头，“4+7”带量采购政策让药企直接面对医保局，省去了中间环节，可以节省大笔营销费用和管理成本。此外，对很多仿制药制药企业来说，前期的研发成本是大头，化学药品的制造成本非常低，所以即便药价降幅很大，但如果能保障足够大的销量，这个买卖还是很合算的。

不过，对于恒瑞来说，用高研发投入来抢占创新药市场，似乎是它对抗行业变局的重要法宝之一。

刘洵告诉记者，恒瑞未来的重点是创新药，将持续投入资金做研发，做开发，做制造技术的完善。

早在2003年，恒瑞医药就开始了第一个创新药艾瑞昔布的临床申请，16年之后，截止目前，恒瑞医药也仅有四个创新药相继上市。与此同时，2018年，恒瑞累计投入研发资金26.7亿元，同比增长近52%，营收占比超过15%，过去五年，恒瑞的研发费用直线上升，这也进一步加剧了公司短期利润率的收窄。

创新药被赋予厚望，然而，这也是众多国际医药巨头的关键利器。仿制药要靠性价比取胜，而创新药市场的竞争也将进入白热化的阶段。

白柳晨在采访时表示，“4+7”带量采购的背景下，礼来将加大对创新药的推出力度，会加紧将海外已经上市的大量创新药在中国尽快上市。

是以价换量集中精力拼仿制药招标，还是高投入高风险博创新药，两条路都不容易，都需要技术的支撑、资本的投入和时间的考验，2019年“A股药王”必将迎来一次前所未有的挑战。

实际上，这一政策所撬动的良性竞争格局的政策构想，并非一蹴而就，而是进行了制度的层层铺垫和准备。

王海蛟告诉第一财经记者，集中采购这一政策并非一蹴而就，而是循序渐进、一环扣一环。实际上，时间的分水岭早在2015年就出现了，先是推出药品一致性评价相关政策，由此，通过一致性评价的仿制药，就意味着在质量和药效上已经达到与原研药一致的水平，这是“4+7”带量采购政策推出的基础。2017年，中国成为了国际人用药品注册技术要求协调会（ICH）成员，这意味着中国的药品监管体系已经真正融入国际社会认可的监管体系中，万事俱备的条件下，才会推出集中采购的政策。

王海蛟补充道，这次改革的大方向正是让医药企业良币驱逐劣币，让整个医药市场真正与国际接轨，让老百姓能以更低的价格买到更多种类的药物，而最终只有有技术能力的企业能够胜出，一类是用技术瞄准完全的自主创新药，一类是用技术瞄准生产成本降低和效率的提高。

高解春则表示，“4+7”带量采购是个非常好的政策，能撬动整个医药企业商业模式的重新构架，让真正有创新力和技术实力的企业脱颖而出，不过留给他们的时间可能并不多了。

“4+7”带量采购撬动的这场良性商战正一触即发，在良币驱逐劣币的政策背景下，一批真正具有技术实力的药企将会脱颖而出，有机会成为中国乃至全球的药王。

（第一财经 王皙皙）

责任编辑：陈悠然 SF104