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中金：一季度航空业有望迎业绩拐点

来源：中金点睛

我们认为，2018年为航空业的转折年。受行业供给侧改革和票价市场化红利，行业竞争格局得到缓解，航空公司对成本的传导能力加强。参考美国航空业在经历整合后，行业格局企稳，盈利明显改善，我们认为中国航空业格局正在发生积极转变，航空票价拐点已现，未来航空公司盈利有望平滑成本端的波动。

借鉴美国，行业整合后盈利能力大幅提升

美国航空业经过多年兼并整合，整体集中度得到显著改善，CR3从2010年的59%一举提升至2012年的74%，2010年至今已进入连续盈利的第九年，三大航票价水平稳步上升。

映射中国，格局改善有望带来航空盈利稳定增长

中国航空业在2010年和2013年两次整合之后，CR3集中度显著提升，但由于行业增速较快、国内价格竞争激烈、海外航权争夺不息，CR3份额在2013-2018年自74%一路下滑至64%。2018年行业供给增速放缓，三大航市场份额企稳在64%。我们认为，在格局改善的情况下，中国航空业也有望迎来票价水平的稳步增长。

展望未来，供给收紧和票价放开双管齐下，行业拐点或已显现

供给增速放缓叠加票价市场化政策的实施，三大航2018年扣汇盈利改善明显。扣除2018年人民币兑美元贬值5%给三大航带来的17-24亿汇兑损失，在油价上涨约30%的背景下，三大航主业盈利改善明显，历史上首次出现。

行业格局改善，油汇风险显著降低，多重利好催化，航空股有望继续获得超额收益

2018年的航空股价下跌，我们认为主要归因于外部因素的利空。航空的牛市通常建立在盈利的拐点之上， 2019年一季度业绩有望超预期，或将成为盈利拐点。减税降费、附加收入的放开将继续催化股价上行。

文章来源

本报告摘自：2019年4月8日已经发布的《中外对比看交通之航空篇：格局迎来改善，票价拐点已现》

赵欣悦 SAC 执业证书编号：S0080518070009 SFC CE Ref： BNN872

杨 ; 鑫 CFA SAC 执业证书编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553

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