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‘信·策略’127期丨看预期的差异

中信证券

写在前面

在四月策略中，我们认为尽管货币宽松预期再度升温、多项政策稳步推进，但经济增速和企业业绩将面临考验，叠加海外扰动，预计股指在和投资者预期的赛跑中将延续分化调整。 ;

本周，我们认为基本面因素将是市场关注的焦点。宏观经济增长面临考验，上市公司盈利扰动市场情绪，本周经济数据和企业业绩将会密集披露，确认实际情况与预期的差异。

我们中长期看好A股市场，但在短期基本面的验证期，维持分化调整的判断。建议投资者优调仓、缓加仓，配置上关注国企改革、化工、地产产业链三条主线。

— ;研大势 ;—

丨宏观数据密集公布，基本面和流动性与预期的差异影响市场走势。

? PMI超预期回升，经济依旧面临考验。

3月PMI数据环比回升，其中中采制造业PMI50.5%，较2月回升1.3个百分点；财新制造业PMI50.8%，较2月回升0.9个百分点。

市场对于经济企稳回升的预期升温，部分机构上调一季度GDP增速预测至6.4%。

在多项政策的推动下，企业预期明显改善，叠加春节提前因素，我们预计3月基本面将有所好转。

但是，生产订单数据依然偏弱，叠加1、2月的情况，预计一季度GDP增速或回落至6.2%-6.3%。

? 货币政策短期超预期的概率较小。

近期，美联储、欧央行等全球主要央行陆续释放松货币的信号，A股投资者对于国内货币政策进一步宽松的预期升温。

但是，随着PMI数据超预期回升，以及3月的经济基本面情况大概率有所好转，预计货币政策的进一步宽松在短期较难超预期。

? 稳增长、促改革的政策稳步推进，实际落地效果尚待观察。

在降低社保费率后，上周国常会进一步确定降低政府性收费和经营服务性收费的措施，实施后全年减负将超过3000亿元。

此外，国常会决定下调对进境物品征收的行邮税税率，促进扩大进口和消费。国企改革近期亦动作频频。

多项政策逐步推进，但执行效果仍待观察。

丨上市公司财报密集披露，市场关注真实盈利与预期的差异。

? 上市公司盈利预测下调，至少在今年二、三季度见底。

根据我们最新预测，全部A股上市公司在2018Q4、2019Q1的盈利增速分别为5.0%、2.6%，较年初的预测值5.3%、4.5%有所下修；剔除大金融板块后，A股盈利增速分别为11.1%、5.9%，较年初的预测值11.7%、10.1%亦有所下修。

我们预计，A股上市公司的盈利增速至少在今年二、三季度见底，4月份密集披露的财报数据将再次确认企业的业绩情况。

? 年报和一季报真实业绩面临考验。

近期，部分消费类龙头公司的业绩增速表现亮眼。

但据统计，截至4月5日，两市共有1267家公司正式披露了2018年年报，其中已有年报业绩预告的公司777家，年报业绩低于预告均值的公司家数达到463家，占比接近60%。

根据历史经验，业绩越差的企业通常更愿意越晚披露其业绩状况。因此，即将披露的上市公司真实业绩情况依旧面临考验。

丨外围扰动与预期的差异，增加A股的不确定性。

? 投资者对中美贸易磋商的预期较高，最终结果仍存不确定性。

上周，刘鹤副总理访美并与美方举行第九轮中美经贸高级别磋商。

双方讨论了技术转让、知识产权保护等协议文本，取得新的进展，并决定就遗留问题通过各种有效方式进一步磋商。

投资者对中美贸易磋商的预期较高，但最终结果依然存在不确定性，或对市场带来扰动。

? 英国脱欧前景不明朗。

英国原定于上月底正式脱欧，但是方案连续被议会下院否决。未来英国可能面临无协议脱欧、延期脱欧和二次全民公投等三种情景。

尽管上周英国议会以微弱优势通过一项草案，要求政府推迟脱欧，但从目前情况来看，4月12日英国无协议脱欧的概率依然存在，而金融市场尚未对此充分预期。

— ;聊配置 ;—

丨行情将延续分化调整，关注三条配置主线。

综上，我们认为基本面因素将是市场关注的焦点。宏观经济增长面临考验，上市公司盈利扰动市场情绪，本周经济数据和企业业绩将会密集披露，确认实际情况与预期的差异。

我们中长期看好A股市场，但在短期基本面的验证期，维持分化调整的判断。

建议投资者优调仓、缓加仓，配置上关注如下三条主线：

? 国企改革

近期军工、家电、汽车等领域国改动作频频，第四批混改试点名单预计将公布。

? 化工

江苏、山东等地化工事故频发，江苏将出台史上最为严苛的园区整改方案，短期将导致产品供需错配价格大涨，长期或将改变化工产业结构，建议关注优质化工龙头。

? 地产产业链

政策驱动且竣工面积复苏颇具确定性，后地产消费相关的家电、家居、物业管理以及具备规模与销售优势的地产蓝筹等，值得关注。